来源：慧保天下
随着上市险企三季报披露临近，权益资产回撤带来的业绩压力已经成为市场共识。当行业目光扎堆聚焦于资产端的账面盈亏时，本轮分红险热潮背后的转型成色，同样值得重新审视。
单看2026年上半年保费报表，寿险业的转型答卷堪称亮眼。分红险原保费不仅突破1万亿元，更是以94.4%的同比增速，彻底接管了寿险新单大盘。太平人寿的长险首年期交保费中分红险占比甚至逼近98%，平安和新华的占比也双双突破九成。“分红险转型告捷”，成了各家业绩会上的统一定调。
然而光鲜数据之下，负债端的底层约束并未松动。银行间债市交易数据显示，作为定价之锚的10年期国债收益率已跌至1.65%附近。但在负债端，行业主流分红险预定利率仍顶格锁定在1.75%。“收益共享、风险共担”更多是停留在产品宣传上的口号，刚性成本最终还是由保险公司一力承担。
这场万亿保费热潮，在一些业界人士看来，已经成为一场换了产品外壳、没卸掉负债包袱的“伪转型”。
01
披着分红外衣的传统险
翻看各大险企最新的主推产品清单，主角早已更迭。
在人身险整体保费增速仅3.6%的背景下，分红险却走出了一轮爆发行情，供给端资源持续向其倾斜。截至9月末，市场在售寿险产品中，分红险占比已经达到64.04%。申万宏源证券的数据进一步印证了这场转向：一季度54家寿险公司的热销单品中，分红险占据23款，对应保费占比从去年的23%飙升至41%，首次超越普通型寿险，站上了市场C位。
表面看，这是一轮“收益共享、风险共担”的完美契约，但翻开真实的保单条款，这场转型的底牌便露出了破绽。
今年，监管出手压缩分红水分，将分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，但此次调控只约束了不写入合同的浮动收益，并未触及最核心的负债底线：市场主流分红险预定利率，依旧统一顶格卡在1.75%，纹丝未动。
放到当前低利率的市场环境下，隐患已然显现。假设险企全部配置无风险固收资产，负债的刚性成本已经高于资产端基准回报。每一张保单承保落地，利差倒挂的种子便随之埋下，远期利差损的风险敞口也在持续扩大。
有专业人士一语道破了这套机制的不对称：赚了钱，超额利润由险企与客户共享；一旦收益跌破1.75%，客户分红归零，险企却必须足额兑付保底，独自吞下全部亏损。
“过高的保底承诺，就相当于传统险了。”专业人士这句判断，直接撕下了分红险的伪装。
一边是资产收益下行、利差倒挂的现实，一边是全行业集体死守1.75%的定价底线。为什么行业宁愿负重前行，也不愿松动这条红线？这份逆势硬扛，又究竟能够维持多久？
02
谁也不敢先动的1.75%
事实上，近几年，不少险企对外表态，要跳出规模竞赛、转向高质量发展。然而，口号喊得再响，终究敌不过现实的生存法则。
人身险市场竞争高度同质化，这意味着，谁先下调预定利率，谁就将在竞争中失去优势。今年曾有数家险企试探性地推出保底仅1.25%的分红险。但在1.68%的定存利率面前，客户根本不买账，这些尝试很快偃旗息鼓，主力销售又退回了主流的1.75%产品。
头部险企见状，也纷纷“雪藏”了自家的低保底产品。这次短促的“火力侦察”向全行业印证了一条残酷底线：谁先实质性降保底，谁就要先承担失去渠道和客户的风险。
典型的囚徒困境就此成型。在这套集体维持的均衡体系中，正在把行业逼向愈发狭窄的空间。当下这场“换壳不卸包袱”的伪转型，代价正在持续累积。
在近日召开的2026年金融街论坛年会上，国家金融监管总局局长丁向群要求“督促机构摒弃规模情结”，直指理念与行为的双重纠偏。次日的保险专题会议上，副局长丛林更是强调“必须坚决摒弃规模情结”，更专门敲响警钟，提示高度警惕长期低利率环境下的寿险利差损风险。
但时至今日，导致险企迟迟不能下定决心下调分红险预定利率，显然已经不再是规模情结，而是现金流，是生存。
事实上，一些险企已经意识到，当前的市场环境下，每做一单业务，亏损就增加一点，偿付能力充足率承压也会变得更重一些，但面对现金流枯竭的危险，显然，还是亏损更容易接受。
行业期盼的是“共同进退”，预定利率研究值持续下调，人身险预定利率上限随之下浮，行业齐刷刷推出预定利率1.5%的分红险新产品……甚至有业界人士直言，希望分红险能一步到位，直接看齐香港，将预定利率降至0.5%。
但目前来看，上述都还只是“奢望”，市场利率俨然已经进入“双向波动”区间，一个时期内不但没有下滑的态势，甚至出现了向上浮动的趋势。
预定利率研究值主要和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期国债收益率这三类市场利率挂钩，同时参考行业资产负债管理情况综合确定，而目前：
5年期以上LPR已连续约6个季度（18个月）持平；
5年期定期存款利率近期整体是上浮的，只是幅度，且不同银行分化明显。根据融360数字科技研究院监测，2026年9月银行整存整取5年期平均利率为1.571%，环比上涨0.7BP，是各期限中涨幅最高的。
只有10年期国债收益率有所下降，2025年年末中枢在1.65%—1.75%，2026年以来低位徘徊，整体中枢较去年进一步下移。
受上述因素影响，2026年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，连续两个季度上行。
预定利率研究值“不降反升”，体现了当前利率市场的复杂多变，也在一定程度上说明了下调预定利率短期内仍然无法实现，行业的分红险预定利率只能维持在1.75%，继续煎熬。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：李琳琳
五五策略提示：文章来自网络，不代表本站观点。
